桂林旅游(000978.CH/人民幣6.04, 持有)2013年1季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8,500萬(wàn)元,同比下降0.01%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-2,767萬(wàn)元,虧損幅度同比去年同期的-1,489萬(wàn)元大幅擴(kuò)大;實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)-3,562萬(wàn)元;實(shí)現(xiàn)每股收益-0.077元,業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司業(yè)績(jī)下滑的主要原因是桂林本地景區(qū)客流增長(zhǎng)不佳、期間費(fèi)用(銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用)大幅增加、井岡山經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑帶來(lái)的投資收益下降等。不考慮地產(chǎn)業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)13-15年每股收益為0.22元、0.26元和0.31元。我們認(rèn)為公司旗下多個(gè)景區(qū)仍處于建設(shè)期和培育期,短期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)乏力,費(fèi)用高企將大幅侵蝕利潤(rùn)。維持持有評(píng)級(jí)。

　　投資要點(diǎn):

　　1. 期間費(fèi)用大幅上升,盈利能力大幅下降:2013年1季度,公司銷售費(fèi)用率從去年同期的2.98%上升到當(dāng)期的6.76%,主要是本期公司加大促銷力度,景區(qū)宣傳促銷費(fèi)用增加;管理費(fèi)用率從去年同期的32.78%大幅上升到本期的47.13%,主要是按政策上調(diào)職工收入標(biāo)準(zhǔn)、社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)基數(shù)及考核發(fā)放2012年度部分超產(chǎn)獎(jiǎng),使人工成本同比增加;財(cái)務(wù)費(fèi)用率從去年同期的9.94%上升到當(dāng)期的10.08%;公司毛利率從去年同期的32.96%下降到本期的27.53%;凈利率從去年同期的-17.50%下降到本期的-32.55%。

　　2. 參股的井岡山旅游公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未見(jiàn)改善、投資收益下滑:投資收益本期金額-125萬(wàn)元,同比減少160萬(wàn)元,主要原因:本期公司參股子公司桂林新奧燃?xì)獍l(fā)展有限公司、井岡山旅游發(fā)展股份有限公司凈利潤(rùn)同比下降,公司獲得的投資收益同比減少。